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估价差异,汇丰晋信曹庆

2019-11-07 作者:关于财经   |   浏览(124)

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  2013年股市收官,基金排名大战也落下帷幕。《投资有道》专访2013年取得49%收益,业绩排名前十的汇丰晋信科技先锋基金经理曹晋,请他回顾致胜之道及展望2014投资机会。

汇丰晋信科技先锋基金经理 曹庆

  您2013年的选股逻辑是怎样的?有哪些经验可以分享?

  □汇丰晋信科技先锋基金经理 曹庆

  去年选股逻辑主要围绕行业景气周期进行选股,对于未来景气周期较好,符合转型方向的新兴成长类个股配置较多。我们选择成长股主要是从三个方向进行选择:行业景气周期,市场空间和管理层执行力。

  科技股总是不乏支持者和批评者。喜欢科技股的认为科技股拥有巨大的想象空间和爆发性成长,股价的涨幅往往容易突破市盈率等估值标准的束缚;不喜欢科技股的投资者往往认为科技股难以把握,对科技股相对较高的估值比较担心。两种投资者均有各自的道理。不过,回顾股票市场,科技股一直是市场的热点,诞生了一批诸如苹果、亚马逊[微博]、腾讯等几年涨幅翻了十倍以上的牛股。

  我们更倾向于投资处于快速成长阶段的新兴产业成长股,由于这个阶段的可预测性较强,持续的时间较长,投资者可以充分享受企业增长带来的收益。在判断行业发展的阶段时,不妨通过行业中数据的收集整理,上下游渠道商景气度验证,海外成熟市场相关行业的发展历程比较,通过横向和纵向比较,寻找最佳的投资标的,进而享受行业和公司高成长带来的超额收益。

  世界所有事物发展,都有它的客观规律。科技公司兴衰的背后,也有着它必然的规律。科技行业的自然规律一方面是技术革命的快速更替。回顾过去一百多年来,总有一些公司幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上。一旦踏上一波新技术普及的浪潮,就有机会顺着这波浪潮快速的发展。在未来的好几年间,它们都代表着科技的浪尖,直到下一波浪潮的来临。如PC电脑普及的时代,浪尖上是微软[微博];互联网普及的时代,浪尖上是Yahoo和思科;手机普及的时代,浪尖上的是Nokia和摩托罗拉[微博];智能手机普及的时代,浪尖上是苹果和三星[微博]。

  2013年,在沪深指数表现不佳的情况下,以创业板为首的成长股却表现出色。您如何看待创业板与传统周期股的这种走势差异?

  投资科技股,主要就是投资企业在浪尖上最好的几年,如苹果在最近智能手机快速普及中,股价从2009年最低的78.20元,快速涨到了2012年9月的705.70元,短短三年,股价翻了近10倍。

  2013年,我们认为创业板与传统周期股的走势差异有以下几个原因:1)相当一批创业板公司代表中国未来经济转型的方向,比如节能环保,信息消费;而一些传统行业可能还会受到一定程度的挤压,如高耗能行业受到环保的约束;2)相当一部分创业板公司如消费电子,传媒业绩增速相对于传统行业公司而言确实高;3)由于经济处于弱平衡状态,流动性整体趋紧,对于宏观经济敏感的传统行业没有大的机会。

  科技行业的自然规律另一方面就是赢者通吃(Winner-take-all)。一旦出现新技术的快速普及并形成一定规模后,后来的企业想进入同样的市场难度加大。“赢者通吃”的关键就在于“先入为主”;同时,赢者对消费者还具有锁定效应。

  2013年显现出的估值分化格局还会持续吗?

  以智能手机为例,苹果的Iphone手机一旦在市场形成规模,Iphone就快速成为手机的新行业标准。消费者在使用过程中已经形成一种固定习惯,Iphone就是智能手机,智能手机就是Iphone。其他传统手机厂商如Nokia和摩托罗拉短时间想改变这种状态的可能性很低,除非选择模仿Iphone手机。

  目前,A股市场的市值结构仍然以传统产业为主导,而这一部分传统产业普遍面临着产能过剩,需求放缓,盈利能力下滑的局面,这也导致其估值水平持续下降。而另外一方面,消费服务和新兴产业尽管行业权重不大,但是在良好旺盛的社会需求,持续的盈利增长的带动下,其估值水平却在不断上升。

  投资科技股,主要就是要投资新技术龙头,因为新技术快速普及后,市场份额会快速向少数新技术龙头手中集中。新技术龙头会形成强者恒强和赢者通吃,直到下一波技术浪潮的来临,龙头的地位被打破。

  从日韩转型期的市场表现和行业表现来看,传统产业和新兴产业的估值分化趋势也十分明显。我们预计当前A股市场不同行业之间的估值分化过程仍将延续,并且伴随着经济改革的进一步推进,其估值分化的状态有可能进一步加剧,未来消费成长板块的市值占比可能逐步接近甚至超过传统周期性产业的市值比重。

  科技股的投资时机往往在经济结构转型的时期容易发酵。回顾以往的历史可以发现,当旧有的经济结构出现较大的问题时候,产业结构总是会出现较大的调整,新兴技术的应用前景得到提升和扶持。近期,由于金融危机影响的加剧和贸易保护主义的复苏,中国对外贸易,特别是传统产业受到严重冲击。我国正进行新一轮的经济结构调整,大量的新技术应用,可以提高企业的生产效率和劳动生产率,进而推动企业的业绩成长。同时,在转型时,国家对科技创新都有一定的政策扶持,可以预期,一大批科技型企业业绩有望大幅提升。

  您管理的是科技先锋基金,那么科技股的挑选上有什么特别之处吗?

  科技股中不乏像亚马逊、苹果、腾讯这样的“真金”,但也鱼龙混杂。如何挑选需要认真的研究,在众多包裹着科技光环概念个股背后,需要对基本面做出细致的考察。正如巴菲特所说,只有在突然退潮的时候,你才知道谁在裸泳。没在“裸泳”的一定是能够把握住市场需求的公司,例如亚马逊把握住电子商务,苹果把握住智能手机,腾讯把握住了网络游戏。如果认定个股行业快速发展的趋势确立,而且价格合理,就可以长期持有。如果投资者认定行业已经出现泡沫,行业需求难以持续,又一时甄别不出谁在“裸泳”,那么最保守的办法就是:暂时远离。

  科技公司兴衰的背后,有着它必然规律。科技行业的自然规律一方面是技术革命的快速更替。回顾过去一百多年来,总有一些公司幸运地、有意识或者无意识地站在技术革命的浪尖之上。一旦踏上一波新技术普及的浪潮,就有机会顺着这波浪潮快速的发展。在未来的好几年间,它们都代表着科技的浪尖,直到下一波浪潮的来临。如PC电脑普及的时代,浪尖上是微软和Intel;互联网普及的时代,浪尖上是Yahoo 和思科;手机普及的时代,浪尖上是是Nokia和摩托罗拉;智能手机普及的时代,浪尖上是苹果和三星。

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  科技行业的自然规律另一方面就是赢者通吃(Winner-take-all)。一旦出现新技术的快速普及并形成一定规模后,后来的企业想进入同样的市场难度加大。"赢者通吃"的关键就在于"先入为主";同时,赢者对消费者还具有锁定效应。以智能手机为例,苹果的Iphone手机一旦在市场形成规模,iphone就快速成为手机的新行业标准。消费者在使用过程中已经形成一种固定习惯,iphone就是智能手机,智能手机就是iphone。其他传统手机厂商如Nokia 和摩托罗拉短时间想改变这种状态的可能性很低,除非选择模仿iphone手机。

  投资科技股,主要就是要投资新技术龙头,因为新技术快速普及后,市场份额会快速向少数新技术龙头手中集中。新技术龙头会形成强者恒强和赢者通吃,直到下一波技术浪潮的来临,龙头的地位被打破。

  您预期2014年流动性会呈现什么格局?

  从流动性角度来看,近期政府再次明确货币实施总量控制的基调,利率市场化的加快推进,以及针对银行表外业务的进一步监管,都导致了利率水平的持续上升。考虑到未来两年同时也进入了地方债务的偿债高峰期,以及QE退出趋势越来越确定,资金外流压力越来越明显,我们担心流动性紧张局面在2014年将难以缓解。

  2014年的投资机会在哪里?

  2014年,既是中国经济新一轮的改革元年,也是中国经济内需消费和新兴产业方兴未艾的承接之年。2014年,我们将看好A股市场三方面的投资机会:即基于改革红利的先进制造和规模生产行业(机械设备、细分化工、现代农业等)和节能环保行业(节能环保、新能源等)的投资机会;基于科技创新的科技服务行业(电子、计算机、通信等)的投资机会;基于消费的大众消费品行业(医药、食品饮料、传媒、汽车、家电等)的投资机会。

  中国日益严重的污染问题,使对环保的需求进一步上升,节能环保、新能源产业的发展将受益于制度红利的释放。在政府《决定》明确提出:建立自然资源资产产权制度;划定生态红线。三中全会将环保纳入考核范围,并首次提出了"用制度保护环境",实行"最严格的源头保护制度、损害赔偿制度、责任追究制度"等。制度改革的力度超预期体现了国家对环保问题重视度的显著提高。未来政府一是加大中央预算内投资和中央财政节能减排专项资金的投入力度,加快重点工程实施和能力建设。二是国有资本经营预算要继续支持企业实施节能减排项目。三是推行政府绿色采购,完善强制采购和优先采购制度,逐步提高节能环保产品比重,研究实行节能环保服务政府采购。节能环保、新能源行业将具备持续的发展机遇。

  2013年,贯穿全年的TMT行情让众人大跌眼镜,基于苹果、三星等智能手机产业链、移动互联网、4G、可穿戴设备的主题行情此起彼伏。我们认为,以移动互联网为核心的科技服务行业在2014年仍然面临巨大的发展机会。在移动互联网时代,消费者对产品差异化需求与个性化需求越来越高,根据个人偏好量身定做的特点越来越强,对于科技服务业而言,在移动互联网与传统行业的深度整合中,具备互联网思维的电子制造业将面临机遇。

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