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短端利率不断下行,计谋周报

2019-10-03 作者:关于财经   |   浏览(168)

春节前后市场调整结束喜迎五连阳,我们在2月第一周周报与月初金股电话会议中,建议投资者2月短期相对谨慎全年乐观,是市场上唯一事前提示的卖方。以银行为代表的金融板块、以食品饮料和家电为代表的价值板块持续上升,这印证了我们2月“低估值优先,银行价值为上”的判断。大盘股持续占优,也印证我们在节前市场调整时坚持风格不切换的判断。

市场综述:股市资金面趋紧,短端利率持续下行

    从国内经济来看,中国经济运行平稳。2018年1月社会融资规模同比下降,但新增人民币贷款2.9万亿元,远高于去年同期。信贷规模上升是由于去杠杆过程表外转表内导致的,社会融资规模持续下行与当前实体经济去杠杆和金融体系去杠杆的过程保持一致。周期板块的上行将会受到一定程度的抑制。货币供给紧平衡是货币政策的目标,流动性的节奏决定估值的高度。

    从源头来说,春节前后,央行通过广义货币再贷款工具、“临时准备金动用安排”、定向降准等渠道向市场投放大量流动性,全市场流动性总体趋缓,但各市场依然资金面紧张程度依然存在分化。其中股票市场流动性由于一级市场融资规模大幅回升,沪港通资金持续净流出致资金面中性趋紧;货币市场、债券市场利率普遍下行,资金面有所趋缓;实体经济层面,社融增速再创新低,票据贴现利率及信用利差维持高位,资金面同样趋紧;全球加权平均利率高位企稳,长期来看,我们认为随着美欧日经济不断复苏,无论是美联储加息预期升温还是欧日货币政策逐渐常规化都将进一步推动该利率的上行,届时全球流动性或将进一步趋紧。

    从海外经济来看,美国物价水平达到了2%加息的温和上涨目标,私人部门同比薪资增速达到了2.58%,美股失业率为4.1%,已经下降到金融危机之前的水平。这意味着美国劳动力市场处于充分就业状态。美联储加息的条件完全具备。虽然海外风险得到一定程度的释放,但美国长期国债利率将上行,抑制股票市场的估值高度,需要密切关注。

    股票市场流动性:沪港通资金持续净流出

    政策方面,保监会再论监管长牙齿,监管逐步常态化与制度化,同时支持险资服务实体经济发展;《货币政策执行报告》延续稳健中性基调。下周逆回购到期量不大,而CRA陆续到期,但到期节奏与现金回笼大体匹配,二者可以基本对冲,预计下周流动性维持中性。

    2月份一级市场融资规模回升,解禁市值、重要股东减持规模大幅回落。投资者数量增速放缓,基金股票仓位再回高点,两融余额收复万亿元大关。由于当前港股依然处于价值洼地,估值相对A股普遍偏低,南下资金已连续7个月超过北上资金,沪港通资金持续净流出。总体来看,我们认为股市流动性中性趋紧。

    央行重启逆回购缓和流动性,春节期间海外市场表现较好,风险得到一定程度释放。因此,从当前时间点到3月初,投资者都可以保持相对乐观的态度,适度参与市场的反弹。

    金融市场流动性:关键利率普遍下行,流动性趋缓

    在行业配置方面,第一,春节期间,居民消费升级的趋势进一步凸显出来。在航空出行、餐饮旅游、高端食品饮料和耐用品消费等方面都表现的较为明显。消费升级是中国未来经济转型和长期发展的趋势。第二,去杠杆过程仍然会进一步持续,大型商业银行的集中度和定价权会进一步提高,银行业的战略价值仍然存在。因此,在相对乐观的条件下,我们建议投资者坚守金融价值,把握消费升级。

    春节前后,为维护银行体系流动性合理稳定,央行通过广义货币再贷款工具、“临时准备金动用安排”、定向降准等渠道向市场投放大量流动性,因此公开市场方面,央行连续多日暂停逆回购,且公开市场缩短放长致2月份逆回购加权平均利率有所上行。而货币市场、债券市场利率普遍下行,金融市场流动整体趋缓。

    实体经济流动性:M2增速连续反弹,社融再创新低

    2月M2增速8.8%,连续两月小幅反弹,社会融资规模存量同比增长11.2%,再创新低。2月份票据贴现利率上行,企业信用利差震荡下行,但依然处于高位,利差中枢大致稳定于1.57%左右,总体来看,实体融资需求依然维持紧平衡状态。

    全球流动性跟踪:美联储加息预期致美元升值

    2月份以来人民币兑美元小幅贬值,受近期美联储加息预期升温影响,2月份以来美元指数震荡上行。全球加权平均利率高位企稳,长期来看,我们认为随着美欧日经济不断复苏,无论是美联储加息预期升温还是欧日货币政策逐渐常规化都将进一步推动该利率的上行。2月中旬以来美债利率上升,德日国债利率下降。美欧日货币增速集体放缓,美联储缩表,欧日央行持续扩表。

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