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恢宏货币的比价变化区间长期内出生的恐怕一点

2019-09-30 作者:关于财经   |   浏览(152)

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  “中国汇改应进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的讨论又火热起来啦,起因在于近期媒体报道了某些研究人士提出了“进一步扩大人民币汇率的浮动区间”的政策建议。

  新华社上海8月4日电 题:人民币汇率创去年10月以来新高 还有升值空间吗?

  人民币兑美元中间价调升79个基点,报6.7132,为去年10月11日来新高,本周人民币兑美元中间价累计调升241个基点。随着美元指数继续跌跌不休,人民币当前依然处于稳中有升的良性态势之中。

  新华社记者 有之炘

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  近日人民币稳健的走势大大超乎市场预期,4日人民币对美元中间价再度突破6.72一线,并创下去年10月份以来的新高。是什么支撑人民币汇率稳定?人民币后市还有升值空间吗?

  中国央行主管的《金融时报》在头条撰文称,随着各项改革的持续深化,中国经济增长质量和效益的不断提高,人民币汇率的基本面因素将进一步被夯实。下一步汇改,要进一步减少政府对外汇市场的干预,并且进一步扩大人民币汇率的浮动区间。

  去年年底,随着人民币对美元汇率下行,市场看空人民币汇率的情绪一度高涨。但今年以来,人民币对美元汇率不仅没有跌破7,反而止跌回升。伴随美元指数近期一路下行,人民币对美元汇率节节高升。8月4日,人民币对美元中间价报6.7132,创下去年10月以来的新高。今年以来,人民币对美元汇率累计升值幅度达到3.4%。

  文章称,2014年3月17日,中国人民银行把银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,银行柜台汇率报价区间由2%扩大至3%。这是自2012年由0.5%扩大至1%之后,人民币汇率浮动区间再次扩大。

  市场人士分析认为,美元走弱是人民币近期强势的主要原因。受美国经济数据低迷和美国国内政治风波的双重打压,美元指数本周跌破93这一重要支撑位后低位徘徊,美元指数年内累计跌幅已接近10%。与此同时,包括人民币在内的非美货币普遍高涨。

  人民币波幅扩大增加了资金套利的难度,会导致部分套利需求的减退。此外,扩大人民币汇率浮动幅度有利于增强人民币汇率浮动弹性,不断优化资金配置效率,进一步增强市场配置资源的决定性作用。

  其次,中国经济的基本面向好有利于人民币汇率保持稳定。上半年中国GDP同比增长6.9%,形势好于预期;同期CPI上涨1.4%、PPI上涨6.6%,显示通货膨胀风险依然较低;最新的PMI数据展现出较为稳健的生产和需求动能。花旗银行中国首席经济学家刘利刚预计,下半年中国的基建和制造业投资有望保持稳健,消费也将保持强劲。

  路透也援引知情人士透露,中国央行可能正考虑在今年的中共十九大之后扩大人民币汇率浮动区间,允许人民币在央行设定的每日中间价上下3%的幅度内波动,当前允许的最大浮动幅度为2%。

  另外,星展银行财富管理部北亚区投资总监李振豪表示,人民币汇率走稳同“逆周期调节因子”发挥的作用不无关系。“即使美元后市反弹,人民币对美元走弱的幅度也非常有限。”

  市场上尚有不同声音,招行金融市场部万钊认为,扩大浮动区间如果作为一项官方政策,短期内落地的可能性不大,因为在当前的市场运行下,其更多的是象征意义。他的理由如下:

  人民币对美元的贬值预期缓解,甚至出现了升值倾向的回归。在美元走势不被看好的情况下,是否意味着人民币汇率下半年保持相对强势已无悬念?

  目前2%的浮动区间已经满足市场需求

  刘利刚判断,今年年底之前,人民币对美元汇率有望保持稳定,甚至面临一定的升值压力,预期人民币对美元将在6.7至6.9的区间内波动。

  人民币汇率改革已经经历了20多年的历程,在汇改的过程中,人民币汇率的日内浮动区间不断扩大,由上下0.3%,到0.5%,到1%,再到目前的2%。

  中国民生银行首席研究员温彬认为,下一阶段,预计美元指数进一步下跌的空间有限,中国经济基本面也将决定人民币对美元汇率保持在目前均衡合理水平。

  图:人民币汇率日内浮动水平

  值得注意的是,美元指数下跌引来非美货币普遍反弹。今年以来,欧元对美元涨幅约10%,英镑对美元升值6%左右。在此背景下,德国商业银行亚洲高级经济学家周浩预计,虽然人民币对美元汇率稳中走强,但升值幅度有限,人民币对欧元、澳元等非美货币短期将呈现走弱趋势。

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  日前召开的全国金融工作会议提出,完善外汇市场体制机制。周浩认为,在人民币对美元汇率企稳的市场环境下,当前是进一步完善人民币汇率形成机制的好时机。

  其中,2012年4月,银行间即期人民币兑美元交易价浮动幅度由0.5%扩大至1%,我们观察一下2012年4月至今的人民币汇率的浮动水平,可以看到自2012年4季度至2013年年末,人民币升值的压力较大,因此人民币收盘价往往处于日内浮动下限(即最大升值水平),而自2014年年末至2015年年中,人民币贬值压力较大,虽然人民币日内浮动水平进一步扩大至2%,但是人民币收盘价往往处于日内浮动上限(即最大贬值水平)。

  人民币汇率形成机制包括中间价形成和围绕中间价浮动区间两个部分,其中人民币对美元汇率交易浮动区间从初期的0.3%扩大至目前的2%。温彬建议,随着人民币对美元中间价形成更加完善,若进一步扩大交易浮动区间可以更好地增加市场交易弹性,反映市场供求关系。

  这种“非上限即下限”的局面,一直到2015年的“811”汇改才得到根本改观,自“811”汇改之后,人民币汇率收盘价基本上围绕中间价窄幅波动,再也没有触碰到2%的上下限。这说明,真正影响人民币汇率日内浮动水平的关键因素,并非是一个冷冰冰的数字,而是人民币汇率的中间价定价是否真正反映了市场的真实价格。考虑到“811”汇改后人民币汇率中间价定价越来越市场化,目前2%的浮动区间已经满足市场需求,并无调整的必要。

  交通银行首席经济学家连平也建议,下半年人民币汇率宜保持基本稳定,进一步增强汇率弹性,应充分发挥“逆周期调节因子”的作用,适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的“羊群效应”。从长远来看,应坚持汇率市场化改革方向,逐步加大市场决定汇率的力度,进一步增强人民币汇率弹性,推进人民币国际化和资本项目开放的进程。

  当前汇率运行已经更好满足汇改目标

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  “811”汇改的目标是“人民币参考一篮子货币保持稳定”,但是汇改初期,我们发现人民币汇率指数的实际走势与的初衷略有出入,也就是被市场所诟病的“不对称贬值”,比如2015年年末至2016年年中,美联储首次加息预期兑现之后,美元整体走弱,人民币兑美元稳中有贬,人民币汇率指数与美元指数同步走低;2016年年中至2016年年末,在英国公投退欧和特朗普当选美国总统的刺激下,美元指数快速走强,人民币兑美元快速走贬,人民币汇率指数保持稳定;2017年年初至4月底,“特朗普交易”预期降温叠加法国大选后欧元区政治风险消退,美元整体走弱,人民币兑美元保持稳定,人民币汇率指数同步走低。

  因此人民币汇率中间价的定价机制也经历了多次调整,最新一次调整是今年5月份推出“逆周期调节因子”,真正扭转了“美元走弱,人民币不升”的预期。如果我们画一个人民币汇率指数与美元指数的比值,会看的更加清晰,从5月中旬开始,人民币汇率指数相对于美元指数而言,出现了显著的强势。因此当前的中间价定价规则和汇率运行机制已经更好满足汇改目标。

  图:人民币汇率指数 / 美元指数

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  成熟市场货币的日内浮动区间也基本上在2%

  国际汇率市场上,交易最活跃、市场化程度最高的,莫过于欧元兑美元的汇率了,考虑到欧元兑美元并没有“中间价”这个对标物,以前一天的收盘价作为“中间价”的模拟,从下图可以看到,欧元 / 美元浮动水平基本上也都在2%的框架之内,从国际经验上看,2%的浮动区间短期内也并无调整的必要。

  图:欧元 / 美元浮动水平

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  7月底以来,包括瑞穗银行、美银美林等多家投行预计年底美元兑人民币汇率将触及6.8,如今人民币正不断逼进6.7整数关口,的确出乎他们的意料。花旗银行中国首席经济学家和高级经济学家刘利刚和余向荣分析表示,人民币兑美元年底前会在6.7至6.9区间内波动,11月中之前可能表现出较强动能和更多升值倾向。(完)

  【本文来自微信公众号“人民币交易与研究”】

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