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佩蒂股份,新产品未来值得期待

2019-09-30 作者:财经金沙平台   |   浏览(189)

事件:公司公布2017年业绩快报,2017年实现营业收入6.25亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长31.34%;基本每股收益1.54元,同比增长14.93%。

植物咬胶快速放量,原有渠道整合和新客户、新产品放量是主因。

    2017年公司业绩增长符合预期:2017年公司营业收入持续增长,主要是由于公司开发的新产品受到消费者青睐,越南生产基地产能的释放,其次公司持续加大市场开发力度,积极开拓新客户,目前主要客户为全球知名宠物品牌商和零售商,客户资源优质。由于公司高毛利率植物咬胶销售占比不断上升,越南工厂投产产生的规模效应等,公司毛利率逐年上升,公司2017年三季度毛利率较2014年提升了10.67个百分点至34.65%。从近几年的业绩来看,2014-2017年三年间公司营业收入、归母净利润年复合增长率分别达16.32%、55.85%,业绩增长较快。

    收入拆分来看,2017年畜皮咬胶收入3.03亿元,同比略微下滑2.47%;植物咬胶收入2.96亿元,同比大幅增长42.67%。公司收入端的增长主要来自两块,一是大客户Spectrum收购Petmatrix后带来的渠道深度整合;二是公司持续产品创新,开拓新客户并上市了动植物混合咬胶零食,未来放量值得期待。

    布局宠物主粮领域,2018年产能进一步扩张:公司目前生产基地主要有温州、泰州、越南等地,截至2016年底,公司畜皮咬胶产能为6,000吨,植物咬胶产能为5,000吨,营养肉质零食产能为400吨。据公司投资者关系披露,募投项目——3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目和新西兰工厂项目预计2018年投产,产能进一步扩张。公司新西兰工厂项目计划生产宠物主粮和零食产品,该项目的投产,有助于公司进入宠物主粮领域,结合公司目前主要产品畜皮咬胶、植物咬胶、肉质零食,形成更完整的宠物食品产品线。

    毛利率大幅提升,越南工厂和新产品贡献大,新西兰工厂可能超预期。2017年公司毛利率达到37.27%,同比去年大幅提高7.76个百分点;其中畜皮咬胶毛利率35.39%,提高7.3个百分点;植物咬胶毛利率40.8%,提高7.9个百分点。公司毛利率的提升主要得益于成本更低的越南工厂产能进一步释放以及新产品毛利率较高。公司在越南好嚼工厂成功的基础上持续扩大海外产能,越南巴啦啦、新西兰北岛小镇工厂持续落地,满足公司增长需求。

    国内宠物食品市场处于上升期,公司积极开拓国内市场:目前国内宠物食品市场正处于上升期,据中国产业信息网披露,2016年我国宠物食品市场规模约366亿元,未来有望维持20%的增速。公司积极开拓国内市场,在产品方面,公司新西兰工厂计划生产的宠物主粮产品将有一部分导入国内市场;在销售渠道方面,公司实行线上线下并举模式,线上渠道主要为天猫、京东等电商,线下主要通过经销商销售。近几年公司国内销售收入增速较高,国内销售收入从2013年的581.72万元上升到2016年的2,012.37万元,年复合增长率达51.24%。随着公司新产品的导入,产能的逐渐释放,公司国内销售收入有望持续高增长。

    新西兰自然资源丰富,在生产高端宠物粮食、尤其是主粮方面优势明显,未来将出口到国内和美欧市场,有助于公司进一步扩大宠物食品布局,站上新的台阶。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.31、1.71和2.19元,净资产收益率分别为11.8%、13.3%和14.5%,维持买入-B建议。

    国内市场高增长,未来将进一步重点开拓。2017年国内市场实现收入0.30亿元,同比大幅增长51.34%。公司在国内市场正积极组建团队,计划以杭州为国内市场营销中心,在线上和线下大力开拓国内市场,预计2018、19年国内市场将进一步暴发。

    风险提示:项目投产不及预期;新产品市场推广不及预期;汇率波动的风险

    盈利预测与估值:上调盈利预测,预计公司2018、19年归母净利润为1.44、1.86亿元(之前为1.21、1.44亿元),EPS为1.78、2.32元。维持“增持”评级,上调目标价至60元。

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